现有分销业务基本可以支撑公司目前的估值：公司定位于国内最大的家用品分销商，现有的分销网络覆盖了全国（除西藏、台湾以外所有省、自治区和自辖市）的约7000家连锁超市、卖场，通过销售公司自己生产的日用陶瓷产品及代销法国弓箭玻璃器皿、节庆用品等，我们认为随着现有分销产品的销售增长及纳入分销渠道产品的日益丰富，公司现有的分销业务基本可以保持每年30%以上的增长，公司目前的业绩水平基本可以支撑公司当前的估值水平。
公司08年将进一步丰富分销产品，加大分销网络的利用率。公司自2000年开始就逐渐建立起一个庞大的分销、配送网络，预计目前这个网络可以承受20亿元的销售，五天分销网络的价值并没有充分利用，08年公司将进一步加大现有分销网络的利用力度，主要包括：（1）通过扩大日用陶瓷在超市中的排面来扩大市场占有率，未来基本不再扩大陶瓷产能，产能不足部分主要对外贴牌采购；（2）冠林竹木的产品将在08年上市，预计可能会做到5000万收入；（3）玻璃制品可能通过贴牌推出自己的海客锐斯玻璃制品品牌，公司代销法国弓箭毛利率在10%左右，而自己品牌的毛利率可达30-40%；（4）加大节庆用品的
拓展力度，公司07年节庆用品开拓注视不够，07年该产品收入约1600万，08年将加大拓展力度，收入有可能达到5000万。
公司长期看点在于五天实业的战略实施及复制：上海五天实业定位于运营总部及物流总部，目前上海五天实业主要有两大功能：一方面整合华东地区"五天"特许经销商，负责华东地区超市、卖场的配送；另一方面是作为公司整体战略的实施平台，负责酒店用品大卖场（海客锐斯）、家用品生活馆（智造空间）、网上购物及国际贸易等业务的开展，一旦上海五天实业的战略实施获得成功，公司将以五天实业为模板，在北京、沈阳、广州、武汉、成都等地区进行复制。公司初步计划先在沈阳、成都及北京等三地进行战略复制，目前公司已经在沈阳、成都寻找到合适的场地，08年可能在北京寻找合适的场地，根据
建设进程，沈阳及成都的五天实业至少也要到2009年底投产，北京五天还需要更晚些。
华东地区的经销商整合将在08年完成。随着上海五天实业正式运行，公司已经具备物流配送能力，07年公司已开始整合华东地区"五天"特许经销商，07年已有50-60%的客户进入上海五天实业，经销商整合已经开始显现出效应，如公司07年上半年产品综合毛利率同比提高3.8个百分点，预计08年上半年就能完全整合华东地区两家经销商。未来随着上海五天实业模式的复制，其他12家特许经销商也将逐渐整合进来，这将有助于提升公司的盈利能力。
自建销售终端战略加速推进当中，酒店用品卖场08年有可能产能效益。（1）海客锐斯酒店用品卖场：据不完全统计目前社会餐饮市场容量在3000-4000亿元，近三年年均增长率在40%左右，国内该行业主要通过批发市场销售，酒店用品卖场作为一种新兴业态，其发展前景值得看好。尽管如深圳厨安居、兆能源及上海酒总已经先起步2-3年，但产品类型都不齐全，国内目前尚没有能够一站式购齐的卖场。公司的海客锐斯酒店用品卖场主要定位于酒店、食堂及餐厅，产品包括前厅用品，后厨用品及客房用品，其品类规划是国内最齐全的卖场，公司规划未来3-5年开店数达到20-30家，08年上海总店先开业，并将公司原有的11家陶瓷专卖店改成酒店用品卖场的卫星店，其他地区的卖场开店进度将根据五天实业的复制进程。上海卖场已于1月5日试营业，预计4月份正式开业，目前从试营业情况来看，散客销售有26万的收入，同时有重点跟踪的集团订单约有4400万元，我们认为得酒
店用品卖场08年应该至少能实现保本（根据公司核算6000万元的年收入可以保本），乐观的话可能会有1个亿的收入，贡献净利润可能达4-500万元，当然我们还需密切跟踪其相关的销售数据。（2）"智造空间"家用品生活馆：这也就是公司战略规划中的百货店中店（千店工程），公司此前一直在筹划设计其产品系列，公司计划08年先在上海地区尝试开店，预计上半年会先尝试开设3-5家店面，具体情况还有待于我们继续跟踪。
公司的资金链偏紧，但不会影响到公司经营。由于07年上海五天实业项目尚未明显产生效应，这导致公司目前的经营性现金流有所偏紧（如07年三季度的经营性现金流为-155万元）。公司未来2-3年主要的资本支出项目包括成都、沈阳及北京五天实业，每个项目需投资2-3年亿，其中成都、沈阳项目先开始建设，预计合计投入资金4-6个亿，由于建设周期相对较长，预计08年投入资金1-2亿元；"百货店中店"每家的投资额在120万左右，由于可以尝试性开店，其对资金的需求并不是很大。公司目前的资产负债率仅为47%，按照公司的资产规模应该可向银行贷款3-4亿元，同时公司拟发行1.6亿元公司债也能一定程度解决了公司所需资金，且公司还有在二级市场进行融资的能力，我们认为资金不会影响到公司的正常经营。
维持公司"推荐"评级。我们十分看好公司长期的发展思路，目前基本不考虑五天实业战略实施（如酒店用品卖场）带来的业绩贡献，我们预计公司07-09年EPS分别为0.42元、0.60元及0.77元，维持公司"推荐"评级。
