7月12日，以男装生产销售为主业的浙江步森服饰股份有限公司(以下简称步森服饰)将上会审核。

　　如果步森成功过会上市，A股市场将在现有报喜鸟(22.60,-0.31,-1.35%)、雅戈尔(10.96,-0.03,-0.27%)、七匹狼(29.40,0.00,0.00%)、杉杉股份(15.86,-0.20,-1.25%)、凯诺科技(4.39,0.00,0.00%)等男装企业之后再添一军。

　　不过，在此之前，步森服饰可能有必要先就招股说明书(申报稿)中的部分加盟商客户进行详细披露。

　　单店销售下滑堪忧

　　以招股说明书中披露的财务指标来看，步森服饰并无太大诱惑力。

　　2007年到2009年这3年，步森服饰的营业收入分别为41,727.24 万元、44289.81万元、46,382.54 万元，2008年、2009年分别同比上年增长6.33%、4.74%；净利润分别为2,684.93 万元、2765.52万元、3,266.49 万元，分别同比增长3%、18.11%。

　　而从毛利率角度分析，3年间步森服饰的营业毛利分别为11013.22万元、10807.92万元、12434.48万元，这意味着2008年公司营业毛利同比下降1.87%，而这3年的服装业务毛利率分别为26.39%、24.4%、26.8%。这一代表公司服装主业竞争力的关键指标显示，公司的竞争力远远不如同类优秀公司。可比的是，报喜鸟的服装业务毛利率一直在50%以上，七匹狼、雅戈尔、凯诺科技均在35%，只有杉杉股份、红豆股份(5.11,-0.02,-0.39%)的服装业务维持在步森服饰的这一水平，不过和步森相比，红豆股份、杉杉股份都已经是多元化上市公司，其业务不仅仅限于服装业务。

　　毛利率较低的一个重要原因是公司主要超过97%的销售来源于特许加盟，而特许加盟的利润率显然要低于直营店。

　　从2007年到2009年，步森服饰的业务增长，主要来自公司特许加盟商和直营店的增加，而单店销售收入甚至出现下滑趋势。以年末数据计算，2007年、2008年、2009年公司分别有577家店(其中573家加盟店、4家直营店)、599家店(590家加盟店、9家直营店)、690(679家加盟店、11家直营店)，单店销售收入分别为72.32万元、73.94万元、67.22万元。

　　为什么在2009年加盟商大规模发展了89家的基础上，单店销售额下降接近10%？这确实是一个很大的疑惑，毕竟相对于2008年，2009年的宏观经济环境要宽松许多。

　　一种解释是，公司为了上市在2009年大力发展加盟商，很多加盟商都在下半年加入，这样拉低了平均销售；而另一种可能则是公司的营销网络战略面临挑战。一直以来，虽然步森号称在走中高档路线，但在上海这样的一线城市尚未设立网点，江苏、广东这样的发达地区也分别只有7、8家网点，但在河南、安徽等经济相对欠发达地区网点数量都已超过60。

　　“步森，我知道。可为什么总感觉是做鞋的呢？”听说步森要上市了，中华纺织网CEO王丽娟这样回应道。这个玩笑多少显示了步森在一线城市的知名度的尴尬。

　　加盟商披露之惑

　　对于步森来说，依靠网点的增加来维持公司的成长显然已经成为重中之重。

　　“步森看上去没有太多成长性，募投项目中的加大直营店建设或许能予以弥补，这个也是服装企业上市的一个通常做法。”一家PE的投资经理说。

　　步森宣称将用募集资金中的1.2亿元在国内 6 个大中心城市购置总建筑面积为2250 平方米的营业用房，开设6 家直营舒适生活概念店；同时，在 6 个大中心城市所辖的20 个地级城市租赁总建筑面积为7,500 平方米的营业用房，开设20 家直营旗舰店。这六大城市包括北京、合肥、贵阳、杭州、沈阳、兰州。

　　而在第一个要选择的北京，步森已经遭遇滑铁卢。步森在招股说明书申报稿中宣称，截止2009年12月31日，公司在北京拥有22家加盟店；但是实际情况是，目前只有8家，而这8家也主要集中在顺义、密云、良乡等郊区。

　　据《创业家》记者调查了解，在北京市区，步森尚没有其他专卖店。现有的8家店中6家主要分布在顺义、密云、良乡等地的国泰百货店及西单商场(9.95,-0.06,-0.60%)；另2家分别位于资和信百货及北京百荣世贸商城。皆为店中店形式，目前北京没有一级加盟商。

　　“步森在北京这样的大城市基本没有什么影响力，曾经有20多家，现在应该很少了。”一位曾经在北京经营步森服饰的人士告诉记者，这位人士已经于2009年放弃了在北京的业务。据这位人士透露，北京的一级加盟商也已经于2009年退出业务。

　　但是在招股说明书申报稿中，步森在应收账款欠款前5名的明细中仍然使用了“北京加盟商”的字眼。根据披露，截止2009年12月31日，“北京加盟商”仍欠步森464.84万元。既然北京已经没有一级加盟商，这一指称到底指向哪个法人或者个人？步森的信息披露显然存在重大问题。

　　更为夸张的是，在对前5大客户的披露中，步森大量使用了同样的字眼。2009年，公司披露对信阳加盟商、湖北加盟商、贵阳加盟商销售额都在1000万元以上；2008年公司的前5大客户包括信阳加盟商、太原加盟商、包头加盟商；2007年则包括太原加盟商、郑州加盟商。

　　“这并不是对不同地区的财务分析报告，披露应该具体到单个法人或个人。”一位曾经为多家企业提供上市服务的财务经理说。

　　按照上市公司的信息披露编报规则，“应披露公司前五名客户的营业收入总额，以及占公司全部营业收入的比例。” 而在《最高人民法院关于审理不正当竞争民事案件应用法律若干问题的解释》中，客户是这样定义的，“商业秘密中的客户名单，一般是指客户的名称、地址、联系方式以及交易的习惯、意向、内容等构成的区别于相关公知信息的特殊客户信息，包括汇集众多客户的客户名册，以及保持长期稳定交易关系的特定客户。”

　　显然，步森的信息披露不够“特定”。“一级加盟商很多都是步森浙江老家的人。”有加盟商透露说。显然，这其中是否存在关联关系值得关注。而前述投资经理则表示，“可能一些加盟商同时经营不同品牌，而很多品牌是严格要求同业禁止的。”

　　问题远远不仅于此，《创业家》记者在和步森北京营销中心人士的交流中获悉，步森在北京百荣世贸商城的店面是直营店，而这家店早在百荣世贸商城2004年开业即已入驻。

　　但是，根据公司的披露，截至2009年12月31日，发行人下属直营店11家，其中浙江5家，安徽6家。