6月初，广东四通集团股份有限公司(下称“广东四通”)的上市进程迈出关键一步。招股说明书显示，广东四通拟以每股面值1元的价格，发行不超过3334万股，占发行后总股本的比例不低于25%。

　　广东四通是一家集研发、设计、生产、销售于一体的新型家居生活陶瓷供应商，产品覆盖日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷等全系列家居生活用瓷。时代周报记者查阅发现，其拟募集的资金总额约为2.82亿元，募资将用于该公司主营业务的项目建设中。其中，约1.31亿元将用于新建2000万件日用陶瓷项目；0.91亿元将用于新建年产80万件卫生陶瓷项目；0.4亿元将用于公司建设营销网络，剩下约0.2亿元用于新建开发设计中心项目。

　　时代周报记者发现，其拟募集的近8成资金将会用于扩张产能。广东四通官网显示，广东四通产能已达到“年生产陶瓷产品3000万件，年产值4亿多元”。2012年9月，有行业媒体对广东省潮州当地陶瓷产业唱衰，其调查发现，“当地产能过剩导致问题重重，导致陶瓷卫浴行业加速洗牌”。

　　中国轻工工艺产品进出口商会曾统计得出，2013年度，广东四通日用陶瓷、卫生陶瓷和艺术陶瓷三类出口综合排名居全国第二名。广东四通产品覆盖日用、卫生、艺术陶瓷三大家居生活陶瓷，产品销往全球80多个国家和地区。根据招股书显示，广东四通高度依赖国外市场，2011年度、2012年度和2013年度，其公司外销产品收入占营业收入的比例分别是91.72%、91.34%和96.63%。企业业绩对境外市场存在高度依赖趋势，2013年度更是比2012年度上涨超过5%。

　　此外，时代周报记者了解到，近年来，广东四通净资产收益率连年下降，2011年度、2012年度和2013年度，公司加权平均净资产收益率分别为31.19%、17.23%和15.73%。2013年净资产收益率比2011年下降了50%以上，未来前景不容乐观。

　　中投顾问建材行业研究员陈章立认为，广东四通加权平均净资产收益率持续下降，表明企业自有资本使用效率下降，企业经营效益较之前有所下滑，显示企业发展缺乏动力，业绩承压，开拓市场方面面临压力。

　　高度依赖外销 超9成营收来自国外

　　根据广东四通招股书显示，广东四通拟以每股面值1元的价格，发行不超过3334万股，占发行后总股本的比例不低于25%，其保荐机构为广发证券。

　　此次，广东四通拟通过上市募集资金余额约2.82亿元，将用于新建2000万件日用陶瓷项目(1.31亿元)；新建年产80万件卫生陶瓷项目(0.91亿元)；公司建设营销网络(0.4亿元)；新建开发设计中心项目(0.2亿元)。

　　据了解，广东四通是2011年根据广东四通集团有限公司整体变更的股份有限公司，公司创立20年来，主营业务是研发、设计、生产和销售家居生活陶瓷，产品覆盖日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷等全系列家居生活用瓷。

　　广东四通的客户覆盖全球80多个国家和地区。2011—2013年，公司对欧洲的销售收入占比分别为 20.87%、25.74%和23.66%。

　　资料显示，广东四通是国内大型民营陶瓷企业之一，是中国出口名牌企业、“中国出口免验”企业、中国厨卫行业百强企业、高新技术企业、广东省百强民营企业，同时也是“广东省工艺陶瓷工程技术研究开发中心”和“广东省企业技术中心”的依托单位，具备较高的开发和生产能力。

　　近三年来，广东四通经营业绩备受业内关注，2011—2013年，广东四通实现营业收入分别为：4.35亿元、4.46亿元和4.57亿元。其中，实现净利润分别为0.53亿元、0.45亿元和0.48亿元。

　　但另一方面，公司长期依赖国外市场，招股书显示，2011年至2013年期间，广东四通外销产品收入占营业收入的比例分别为91.72%、91.34%和96.63%。严重依赖外销市场所带来的风险以及进口国政策的调整，是直接影响广东四通的主要因素。

　　近年来，人民币对美元的升值幅度明显。2011年，人民币对美元的升值幅度为5.11%，2012年为0.25%，2013年为3.09%，这给以美元结算的企业带来一定的汇兑损失。广东四通招股书显示，该公司2013年因汇兑损失约300万元，占当期净利润的6.72%。

　　此外，产品进口国政策变化也对其业绩有重大影响。

　　陈章立跟踪研究发现，广东四通近几年对外依赖度呈现上升的趋势，过度依赖国外市场，存在一定的风险，一旦海外经济下行，外国消费需求减少，则会影响企业销售业绩。

　　广东四通表示，尽管2013年欧洲复苏态势整体较为平稳，但欧债危机仍存在一定的不确定性，未来仍可能对公司国际市场销售产生一定的不利影响。

　　除了采用提高质量标准等手段建立技术性贸易壁垒以外，产品进口国还可能采用反倾销的方式进一步限制我国陶瓷产品在该国的销售，尽管广东四通获得17.9%的单独税率。但是，如果欧盟将来再次对中国陶瓷行业进行反倾销调查，将对公司经营业绩产生一定的不利影响。广东四通在招股书中表示，外销产品收入占比较高，且在未来一段时间内对境外市场依存度依然较高。

　　净资产收益率三年连降 高存货引担忧

　　净资产收益率是判断一家上市公司赢利能力的核心指标。而近年来，广东四通净资产收益率连年下降，2011年度、2012年度和2013年度，公司加权平均净资产收益率分别为31.19%、17.23%和15.73%。2013年净资产收益率比2011年下降50%以上。

　　招股书显示，报告期末，广东四通产品的产能利用率已基本处于饱和状态，营业收入及净利润增长的空间有限，产能不足已成为制约公司业务快速发展的瓶颈。

　　广东四通表示，此次募集资金投资项目投产后，公司主要产品的产能将迅速扩大，盈利能力将显著上升，但由于发行后公司净资产将大幅增加，而投资项目产生效益还需要一定的时间，因此公司净资产收益率在短期内将会下降。

　　广东四通认为，其拟募集资金投资项目具有良好的盈利前景，随着募集资金项目的建成并逐步达产，公司盈利水平将不断提高。

　　广东四通解释，此次募集资金到位后，公司净资产规模将大幅上升，而募集资金投资项目需要一定的建设期，因此其效益的显现需要一定的时间，短期内公司净利润可能无法与净资产同步增长，公司存在净资产收益率下降的风险。

　　同时表示，募集资金投资项目具有良好的盈利前景，随着募集资金项目的建成并逐步达产，公司盈利水平将不断提高。同时，随着营销网络及开发设计中心的建设，公司市场开拓能力和研发水平进一步提高，产品技术性能和管理水平将大幅提升，对公司业绩形成积极影响。

　　与此同时，广东四通高存货也让人担忧。

　　报告期内，2011年末、2012年末和2013年末，公司存货净额分别为8281.50万元、8301.30万元和7904.73万元，占流动资产总额的比例分别为38.94%、39.86%和34.12%。报告期内三年平均为37.64%。

　　公司库存商品分为日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷和其他产品等四大类。报告期各期末，库存商品账面价值分别为2957.73万元、3682.21万元和3641.74万元，占存货账面价值的比例分别为49.10%、35.71%和46.07%。

　　广东四通解释称，2011年末库存商品账面价值与其他年末相比较低，主要是由于2012年春节提前，较多存货体现在产品，且2011年末库存商品中小尺寸产品相对较多，故2011年末库存商品账面价值相对较小。

　　报告期各期末，在产品账面价值分别为2491.19万元、2038.07万元和1392.15万元，占存货账面价值的比例分别为30.08%、24.55%和17.61%。

　　招股书显示，2011年末公司在产品金额较高，主要系2012年春节较往年提前2周，因春节放假公司在2011年末抓紧生产；此外，公司2013年末在产品较2012年末减少645.95万元，主要由于2013年第四季度公司销售同比增加约2000万元，使得公司库存在产品数量降低。

　　而存货较大，势必会对公司经营形成不利影响。

　　招股书显示，公司报告期内绝大部分存货库龄都在一年以内。业内人士表示，如果存货量居高，周期拉长，可能会影响公司流动资金的使用率。

　　广东四通解释，存货余额较大主要是由于公司产品类别较多，使得库存商品储备较大，同时公司需储备一定原材料进行生产所致。但由于陶瓷产品的更新换代，公司未来仍面临产品未能及时变现而发生存货跌价损失的风险。

　　陈章立表示，大量库存以及较长的库存时间，不仅占用库存空间、增加人力管理成本，而且存在存货跌价减值的风险。虽然与所处行业有一定的关系，但也反映出企业销售存在的压力，对企业持续、稳健运营造成威胁。