东方证券4月26日发布国瓷材料研究报告，报告摘要如下：　　

    收购并表带来盈利大幅提升，母公司业绩有所下滑。公司一季度实现营业收入2.1 亿元，同比增长96.56%，归母净利润达4438.77 万元，同比增长193.82%，营收、利润大幅增长主要由前期收购的博晶科技、戍普电子、江苏天诺合并报表所致。公司母公司一块收入1.12 亿元，我们判断环比下滑约35%，主要受陶瓷墨水和电子浆料收入下滑影响；实现净利润3556 万元，环比下滑约11%。

　　内生业务稳定发展，氧化铝盈利能力大幅提升。公司一季度电子陶瓷收入6239.35 万元，同比增长96.56%，主要由于1500 吨MLCC 粉体材料于去年年中投产带动后续业绩，我们判断环比基本稳定；陶瓷墨水实现收入6005万元，同比增长53.66%，主要由于陶瓷墨水去年持续上量，16 年一季度相对处于低点，我们判断环比出现10%左右下滑。氧化锆继续放量，一季度实现收入4432 万元，同比增长140%，净利润达930 万元，接近去年下半年水平；氧化铝利润率大幅提升，一季度实现收入956 万元，由于去年同期微量同比增长1291%，净利润达285 万元，由此测算利润率提升至29.8%，我们判断氧化铝高端产品（5N 级）已经开始放量，相比去年24.6%的毛利率，盈利能力大幅提升。

　　新材料平台成功搭起，业务多元化支撑订单大幅增长。公司通过内生技术延展和外延收购已成功搭建起新材料平台，业务涵盖粉体材料、电子浆料、催化剂等诸多领域，受益于此公司订单也出现爆发式增长，公司一季度在手订单合计约2.5 亿元，同比增长285%，我们判断这并非终点，协同化的多元业务也将进一步支撑公司未来长期高速发展。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2017-2019 年每股收益（不考虑王子制陶等并表）分别为0.69、0.86、0.92 元，参考可比公司经调整后的平均估值，国瓷材料17 年合理估值水平为63 倍市盈率，对应目标价为43.5 元，维持买入评级。

　　风险提示

　　国瓷材料作为新材料平台各项业务整合不及预期。

　　电子浆料产品下游客户开拓不及预期。